网上私彩小赌一下靠谱吗:國泰君安:國常會新增一萬億信用債凈融資意味着什麼

最新资讯 2020年04月02日 14:16

國泰君安:國常會新增一萬億信用債凈融資意味着什麼

國泰君安:國常會新增一萬億信用債凈融資意味着什麼

【索马里前总理去世】

(3)信用策略:2020年是高等級長久期和短久期適度下沉的結合▽⊿﹡。

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信用債市場正在成為實體融資的重要引擎∵〇?,近年來企業債券凈融資占社融比重在趨勢性抬升∟∟┊,近五年中樞抬升至15%左右?﹡。目前債市基準利率處於歷史極低分位數水平〇,增加的信用債融資額度將降低企業融資成本♂﹡,有利於支持產業類企業融資〇△,特別是緩解受疫情影響較嚴重的民營企業的流動性壓力◇。

紓解實體信用風險、托底經濟⌒⊙﹡,債券市場是重要政策工具π☆。春節后國內疫情與海外疫情的先後衝擊使得實體經濟⊿♀,尤其是中小微企業經營壓力加大⊙。此次國常會的政策對沖共計釋放3.1萬億的中小微企業融資計劃♀↑π,包括中小銀行再貸款(再貼現)額度1萬億、小微金融債券額度0.3萬億、信用債凈融資1萬億與應收賬款融資0.8萬億♀。

3.供給衝擊可控⌒,民企紓困值得期待

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新增1萬億〇▽,意味着什麼☆﹡?2019年社融口徑中企業債券凈融資額為3.2萬億⌒,增加1萬億的目標意味着2020年企業債券凈融資額將達到4.2萬億◇⊙⊿,為我國債券市場有史以來的峰值⌒⊙♂。2020年Q1信用債凈融資額大約1.8萬億△△,那麼2020年二至四季度還需實現2.4萬億凈融資才能完成政策目標π,這一數字也僅次於2015年同期(2.86萬億)↑,2020年一季度信用債一級發行井噴的格局很有可能延續♂┊。根據會議表述∵⊙⊙,「為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道」♀△∴,我們認為增加的額度更有可能向產業類主體⊿▽,尤其是民營企業傾斜⌒▽。

春節后信用債一級發行大幅上升⌒,單周凈融資額持續維持在1000億元以上π。我們預計在3月初債券註冊制改革以及3月末國常會新增信用債融資指引的帶動下π⌒⌒,後續信用債一級市場仍將保持較為旺盛的供給∴♂,預計2020年二至四季度仍將新增不少於2.4萬億的信用債凈融資♀。供給持續井噴┊,隨之而來的問題是⊿,會不會對估值造成壓力△∴?

正文1. 助力寬信用⊙,信用債凈融資再加碼

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國君固收報告導讀:國常會提出引導2020年新增信用債凈融資1萬億↑。3月31日⊿,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議☆☆π,會議指出「強化對中小微企業普惠性金融支持」∟⊿,並在措施細項中提及對信用債市場融資的相關指引⊿。會議指出♂,「引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元□,為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道」〇△∵。

按照政策指引♂,2020年信用債凈融資額將達到4.3萬億⊙。我們認為國常會提出的公司信用類債券凈融資新增1萬億所對應的口徑是指社融口徑下的企業債券凈融資♂,範圍包括企業債、公司債、短融、中票、PPN、企業ABS以及可轉債級和可交換債♂。如果按照此口徑計算?,2019年公司信用類債券凈融資額約為3.26萬億∵,增加1萬億的目標意味着2020年企業債券凈融資額將達到4.26萬億⊙▽▽,為我國債券市場有史以來的峰值◇。

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2.新增一萬億信用凈融資意味着什麼♂┊⊿?

新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的⌒☆,並不意味着贊同其觀點或證實其描述π◇∟。文章內容僅供參考⌒⊙♀,不構成投資建議⊿。投資者據此操作◇,風險自擔∵♀。

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國常會提出引導2020年新增信用債凈融資1萬億♂。3月31日π,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議﹡⊙♀,會議指出「強化對中小微企業普惠性金融支持」△,並在措施細項中提及對信用債市場融資的相關指引▽﹡。會議指出⊿,「引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元↑,為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道」☆♀♀。

接下來的供給有多少⊿▽?如果按照上述口徑匡算2020年一季度信用債凈融資額△,Q1信用債凈融資額大約1.8萬億∴,那麼2020年二至四季度還需實現2.4萬億凈融資才能完成政策目標△△,這一數字也僅次於2015年同期(2.86萬億)?⊙♂。如果政策預期兌現的話﹡∴∵,我們認為一季度信用債一級發行井噴的格局很有可能延續⊙□。

(1)2020年信用債一級發行放量幾成定局♂▽,但無需過度擔憂供給壓力∟?⊿。

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對於國常會提出2020年新增信用債凈融資1萬億∴〇∟,我們有以下三點思考:

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(2)結構上偏向民營企業∵,進一步的紓困政策值得期待⌒∟?。

供給結構預計將向產業類主體∟π,尤其是民營主體傾斜↑♂。從近五年信用債凈融資結構來看┊∵∵,產業債凈融資佔比在60%-80%左右▽,2017年受金融強監管與去槓桿的影響⊿□〇,信用債凈融資額大幅下降(同比-92%)﹡□▽,2018年後開始有所恢復♂□♂。2019年社融口徑下企業債券凈融資總額的3.2萬億中☆,城投債佔比約35%□□,產業債佔比約65%⌒,2020年一季度的結構與2019年基本相同□。由於基建發力的需要┊♂〇,預計城投債會佔據新增1萬億的部分額度□〇▽,但根據會議表述「為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道」♂⊙⊿,我們認為增加的額度更有可能向產業類主體▽⌒?,尤其是民營企業傾斜☆∴。

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一萬億新增凈融資難點不在總量⊿,而在於結構﹡π。3月31日國常會新聞稿中關於新增信用債融資部分的表述為「引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元↑,為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道」⊙⌒♀,特彆強調了新增融資將結構性地偏向民營企業與中小微企業▽。但是經過18-19年民企信用風險的發酵∵◇,想要通過市場化的方法增加民企和小微企業的凈融資額已經非常困難↑,因此我們判斷⌒,如果要助力民企債券融資⌒,後續必須跟進相應的支持政策♂↑,類似於之前的信用風險緩釋工具π⊙。

疫情的出現使得寬貨幣和寬信用政策同時發力⊿☆,兩類策略均可受益⊙﹡⊿。一方面☆?,經濟面臨中樞下調壓力◇,需要更為寬鬆的貨幣政策支持↑〇,2月份以來﹡♂,資金利率出現中樞性下移?♂□,近期央行也在加快下調公開市場操作利率∟┊,有利於高等級品種打開下行空間⊿?。與此同時﹡∵∵,為了防止疫情引發的短期現金流的停滯發展為信用風險的集中暴露〇π,再融資政策也必須馬不停蹄π♂┊,本次國常會新增一萬億信用債凈融資實際上就是為寬信用助力⌒。在這種宏觀背景下♂▽,拉長信用債久期可以獲得適度的套息空間和資本利得□,適度評級下沉也有相對穩定的信用基本面支撐♀?,因此我們認為2020年的信用策略是高等級長久期和短久期適度下沉的結合∵∵。

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對信用債市場的影響:供給壓力無虞π∟,關注民企融資修復♀。(1)2020年信用債一級發行放量幾成定局ππ⊿,政策預期的凈融資額達到4.2萬億♂∴▽,二至四季度仍將凈供給2.4萬億▽?♂,超越絕大多數歷史時期△〇□。但我們認為在經濟下滑、融資需求萎縮的背景下▽▽┊,供給壓力並不會顯着地對信用債估值構成擾動▽。(2)會議強調增加信用債凈融資的目的是「為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道」♂▽┊,可以預期的是額度將結構性偏向民營企業♂↑,進一步的民企紓困政策值得期待┊。(3)信用策略:疫情的突然出現使得寬貨幣和寬信用同時發力◇◇⌒,2020年信用策略可能是高等級長久期和短久期適度下沉的結合∴┊⌒。

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一般情況下♀,這兩種策略對應背後的宏觀邏輯並不一致↑♀。前者是看空融資和經濟☆∟↑,認為利率中樞會趨於下行∵,因此拉長久期;後者則是看多融資情況┊▽,信用基本面好轉?π⊙,因此評級下沉⊙。前者一般發生在牛市上半場﹡⊿,政策更多集中在寬貨幣上☆♂,信用和經濟尚未企穩♂π,牛市初期高等級票息依舊很高□〇﹡,而信用風險卻引而待發⊙△,因此沒有必要冒險下沉評級π△∟,比如18年上半年就是這種情況;而後者發生在牛市下半場♂◇,資金利率下行到一定程度之後相對平穩〇∟□,信用環境趨於改善∟♂◇,與此同時高等級發行利率處於低位票息價值不足♀♀,因此開始下沉評級△。

本輪供給放量與2016年初的共同點是宏觀環境都面臨融資收縮的困局♂⌒⊙,信用債市場放量並不能改變整個實體經濟融資缺需求的事實▽,信用債市場放量更多反映的是結構性、政策性的調整↑♂。目前海外疫情的二次衝擊逐漸顯現〇⌒⊿,實體經濟融資需求難言好轉⌒,因此我們認為接下來的供給壓力並不會顯着地對信用債估值構成擾動◇◇。

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新一輪的民企政策支持可能正在路上♂∵⊿。在新冠疫情成為全球公共衛生世界?△,經濟衰退難以避免的當下♂⊿☆,3月份以來♂♂,國內的政策重心也出現了微調┊,保就業的重要性開始更為突出♂┊,而民營企業正是保就業的關鍵問題所在☆,但與此同時也是受到疫情衝擊最大的板塊▽∟。因此紓困民企刻不容緩?。結合近期國家領導人在浙江考察∴⊙,而浙江是民營經濟和外貿經濟最為發達的地區?◇,不排除近期可能出台相關政策的可能☆。

供給衝擊無需擔憂♂,融資好轉對信用基本面的改善短期更佔主導♂。回顧近五年的兩次供給高峰(金麒麟分析師)⊙?,一次在2015年底至2016年初□,另一次則是近兩個月π。從信用利差角度看⊿,兩次供給高峰並未對信用債估值產生較大擾動┊,甚至在2016年初還出現了信用利差無視供給壓力一路壓縮的情形ππ。其原因在於供給放量並非信用利差走闊的充分條件∴,供給放量的同時還需觀察是否是融資需求上升導致的放量⊙⊿。

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